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          中信建投金融周期对实体经济的传导

          2019-03-07 类别宏观研究 机构中信建投 研究?#20445;?/span>黄文涛

          [摘要]

          中国的金融周期领先?#29992;?#37096;门的加杠杆周期房地产作为信用扩张的锚和金融周期的加速器密切关联了金融周期波动和?#29992;?#20538;务的房贷部分金融周期的信用扩张也间接提高?#21496;用?#37096;门为住房以外其他支出举债的能力金融周期扩张?#29992;?#21152;杠杆拉动相关支出构成了金融周期通过?#29992;?#37096;门传导至实体经济的主要逻辑


          中国金融周期与企业部门加杠杆周期基?#23601;?#27493;金融周期扩张企?#23548;?#26464;杆拉动投?#25163;?#20986;构成了金融周期通过企业部门传导至实体经济的主要逻辑该逻辑的成立条件是企业投?#25163;?#20986;对债务融?#23454;?#20381;赖度基于信用扩张支持加杠杆与扩大支出的逻辑金融周期总体上领先实体经济的库存周期


          从融资需求端展望经济增长目标下移和全国房地产销售?#20808;?#25110;成为近期信用扩张的限制条件由于全国和地方经济增速目标下调2019年政策的经济增长诉求或不强进而使政策扩张力度相对有限对信用扩张和金融短周期回升的驱动作用可能也较有限我们测算6.0%的经济增速相比6.5%可以?#32929;?#34701;存?#21487;?#22686;长0.8个百分点宏观杠杆率少提高0.9个百分点尽管部分区域有所回暖2019年棚改力度减弱或拖累三四线房地产需求进而拉低全国销售增速对信用扩张和金融短周期回升的驱动作用可能也较有限


          在稳就业的政策诉求下小微企业和民企是货币信贷政策的重点支持对象民企利润增速回升有望拉动其投资民企债务成本与ROA的相对变动也有利于刺激民企信贷融资需求


          小微和民企的融资能否充分支?#20013;?#29992;扩张?#20889;?#30097;问第一基于利润拉动投资投资拉动信贷需求的逻辑可能需要更高的利润增速才足够支持普惠?#25176;?#24494;贷款增速达到30%的政策目标第二民企的盈利数据改善可能存在幸存者偏差问题


          因此民企和小微企业的盈利状况可能并不如统计数据所显示的那样乐观企业亏损数据进一步佐证了幸存者偏差现象第三民企的被动加杠杆可能提高了潜在的债务风险或不利于民企借助政策支持与信用扩张进一步加杠杆


          考虑到普惠小微企业贷款统计口径的问题即使2019年小微贷余额快速增长其对信用扩张的拉动作用也可能弱于预期小微企业贷款增长对信用扩张的拉动效果尚?#20889;?#35266;察政策重点支?#20013;?#24494;融?#23454;?#24847;义可能更多落脚在就业层面


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          独?#19994;?#26597;

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