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          太平洋证券需要关注的指标和时点

          2019-03-07 类别宏观研究 机构太平洋证券 研究?#20445;?/span>杨晓

          [摘要]

          核心观点从中长期和短期来看中国均有必要降低利率


          本轮经济周期走?#24179;?#20026;特殊同时受到供给侧改革利率市场化等政策性因素扰动在未来经济下行区间我们认为央行可能会结构性降息而非全面降息


          利?#35270;时?#22238;报?#31034;?#23450;央行指引形成政策利?#26102;?#38754;是央行决定?#23548;?#21017;取决于实体经济的?#26102;?#22238;报率也即央行政策利率是一个被动选择


          中国经济在中长期有降息必要中长期判断降息的指标是?#26102;?#22238;报率中国?#26102;?#22238;报?#39318;?010年之后震荡下行未来或遵循发达国家发展路径小幅下行直至趋于平?#21462;?#31532;一二产业?#26102;?#22238;报?#25163;?#27493;下行第三产业走势相对平稳总体?#26102;?#22238;报?#25163;?#27493;下行


          中国短期存在降低利率的空间中国利率传导主要依赖银行间市场银行FTP定价机制和影子银行前两者传导过程中利率风险主要有信用风险流动性风险和期限风险信用风险是利率风险的主要组成部分2015年以来经济增速回落而整体利率风险溢价并未?#38470;?#27492;外影子银行整体规模?#38470;?#30446;前已经?#25351;?#33267;2015年初的水平对整体利率的传导影响越来越小降准等数量型货币政策对利率的影响越来越显著


          降息的时点可以参考信用风险溢价?#26102;?#22238;报率经济增速PPI中美利差等指标变化利率短期受到经济周期影响央行降准降息一般在经济增长底部左侧信用利差顶部右侧?#26102;?#22238;报率和PPI走势高度相关近几轮货币宽松主要在?#26102;?#22238;报率和PPI同时大幅下行时段


          历次货币政策宽松都伴随着降息但是本轮经济周期存在一定特殊性因此更加温和?#25163;?#30340;选择是结构性降息本轮周期PPI由于受到供给侧改革等因素影响尚未大幅回落CPI受到非洲猪瘟影响有上行空间从价格层面支撑降息的力度不足普遍降息容易导致信用泛?#27169;?#19981;利于房价的调控且信用泛滥容易导致资金空转等现象综合来看目前较为中性的政策是结构性降息2019年两会也提出降低?#23548;?#21033;率和?#25353;?#26032;宏观调控方式


          风险提示经济下行超预期

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          独?#19994;?#26597;

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