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          广发证券经济周期阶段与股票市场

          2019-03-07 类别宏观研究 机构广发证券 研究?#20445;?/span>郭磊

          [摘要]

          从宏观逻辑看经济哪个时段有利于权益投?#26102;?#29616;一般是回落后期和?#27492;?#21069;期在单一的宏观逻辑下经济的哪个阶段最有利于权益市场投资经验上来看一般是经济短周期的回落后期和?#27492;?#21069;期由于市场的有效性股票价格是宏观经济和企业盈利的映射但整体?#27492;?#21448;领先于经济和盈利半个身位在回落后期?#20445;?#24403;经济从加速下行向减速下行发生的时候后续企稳的预期就会形成权益市场往往就已经见底而在?#27492;?#21069;期?#20445;?#32463;济开始转入上行的时候后续加速的预期就会形成权益市场往往会进一步表现再往后经济变好进一步确认并开始加速期的时候市场往往会提?#25353;?#39030;简言之二阶拐点决定资产价格


          按照我们去年年中提出来的两轮回落的框架大致去年Q3-Q4属于回落前期今年Q1-Q2属于回落后期2018年Q3-Q4属于本轮经济短周期回落前期名义GDP从10.1%回落至9.4%和9.2%?#23548;GDP从6.7%回落至6.5%和6.4%?#40644;道?#28070;增速季末值从20.0%回落至4.1%和-1.9%2019年Q1-Q2属于回落后期我们估计名义和?#23548;GDP将进一步放缓至8.5%6.3%左右然后于年中企稳


          目前已处于回落后期阶段而这个阶段的大逻辑是我们所说的经济退政策进从当前经济的主要驱动来看由于基建已先期见底下拉因素主要是增速会进一步回归的出口和地产所以PMI等总体指标还在继续往下但开工等先导指标和发电耗煤等同步指标已有分化特征这属于典型的回落后期回落后期宏观面的大逻辑就是我们在年度报告峰回路转中所指出的经济退政策进?#20445;?#32463;济退政策进的大逻辑继续就目前这个大逻辑还没有破坏


          再往后看Q2末或Q3初可能是经济从回落后期进一步向?#27492;?#21069;期过渡的分界线再往后看我们预计经济将于Q2末或Q3初企稳即这一时点大致是经济回落后期和?#27492;?#21069;期的分界线关于判断企稳的理由我们曾总结为四个主要链条下半年经济边际企稳的先导线索一社融已于去年底企稳今年初又进一步扩张经验上信用触底领先于经济触底两个季度左右二汽车零售端一般同步于M1零售端见底意味着对消费的拖累逆转下半年初可能会?#20449;?#21457;端见底三从地方债节奏看地方基建已于去年底启动今年初进一步加快向工业部门传递的效应会在后续二至三个季度逐步呈现四从地产短周期基本规律看我们倾向于认为地产销售增速底部可能于Q2出现对本轮地产小周期的理解与推演


          资产价格拐点比经济拐点更早PPI见底可能就是资产表现从回落后期特征向?#27492;?#21069;期特征过渡的分界线资产价格代表预期资产表现往往会更早一些尤其是价在量先作为价格标尺和企业盈利影?#21448;?#26631;的PPI的见底可能会是资产表现从回落后期特征向?#27492;?#21069;期特征过渡的一个分界


          这一分界对认识资产定价有重要意义比如成长类资产和周期类资产往往分别是回落后期?#20445;?#27969;动性充裕和?#27492;?#21069;期?#20445;?#30408;利修正预期的特征资产信用债或可转债也是回落后期的特征资产


          年初以来原?#22270;?#26684;和南华工业品价格已连续反弹与去年底的一?#30053;?#26399;相比PPI提前见底可能性较大我们粗略判断1月和4月附近可能会形成PPI双底这将对宏观面及权益市场债券市场带来多重影响后续需随时关注它的走势演进


          核心假设风险需求下行速度超预期中美贸易摩擦超预期

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          独?#19994;?#26597;

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