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          工業綜合:軍工行業債專題研究

          2019-03-07 類別:行業研究 機構:安信證券 研究員:馮福章

          [摘要]

          本文為軍工行業債的專題研究,分為信用債(短融、中票、企業債、公司債)、可轉債、可交債等部分,并闡述了債轉股現狀,最后對軍工行業2019年的基本面和投資機會進行了分析。


          ■信用債:央企居多,迄今零違約軍工行業信用債市場共有存量債券136只,總金額2693.9億元,發行人央企占98.43%。18年軍工行業信用債凈融資額193.80億元,較17年增加616.77億元,占當年全行業信用債凈融資額的1.17%。在全行業債務違約頻發的大環境中,軍工企業發行的信用債迄今為止尚未出現過違約記錄,信用狀況良好。軍工行業信用債收益率略低于全行業。


          ■可轉債:進可攻退可守,關注機電轉債、光電轉債、航電轉債我國A股上市公司至今共發行可轉債234只,其中軍工行業共發行7只;軍工行業可轉債現存續5只:航信轉債、航電轉債、機電轉債、光電轉債、特發轉債,共86.19億元。除了航信轉債,其余4只集中于2018年上市。中國動力擬發行普通股、可轉債及支付現金,購買廣瀚動力等8家公司少數股權,另擬非公開發行可轉債募資不超過15億元,此為首個配融定向可轉債預案。我們建議關注機電轉債、光電轉債、航電轉債,發行主體分別是中航機電、中航光電、中航電子,都為航空工業集團下屬上市公司,各自都是子領域的國家隊龍頭企業,受益于軍機加速列裝換裝,未來增長確定性高。


          ■可交債:都為私募EB軍工行業共發行9只。已退市6只:15九洲債、16萬澤01、16萬澤02、16沃金E1、16銀河E1、17佳船E1。未到期3只:18太控EB、17中兵EB、17湘電EB,共21.09億元,都為私募EB,流動性較差。


          ■債轉股:集中于船舶行業軍工行業已實施或正實施債轉股的企業共7家,分別是中國重工、*ST船舶、中船防務、中國動力、航天通信、博云新材、煉石航空,簽約金額共359.04億元,集中于船舶領域,中國重工已實施完畢。軍工行業中,船舶行業符合政策支持鼓勵標準:“因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業”“高負債居于產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關系國家安全的戰略性企業”。我們認為,中船科技、湘電股份等船舶行業的高資產負債率公司,將來也有實施債轉股的可能。


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