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          建材:水泥周期尾聲漸至 薦4股

          2019-03-06 類別:行業研究 機構:中銀國際 研究員:田世欣

          [摘要]

          歷史上水泥板塊經歷過三輪完整估值周期,當前處于第三輪末期,預計后續行業估值將有所回升,但業績將小幅回落。


          2009年至今水泥板塊估值經歷三輪完整周期:我們將水泥板塊指數拆分為三項相乘:水泥業績指數×大盤估值×水泥相對估值,其中大盤估值×水泥相對估值即為水泥板塊估值,水泥業績指數×水泥相對估值則可以衡量水泥指數相對于大盤的走勢。可以發現2009來,水泥板塊估值經歷了三個完整的周期,每輪周期中,基本上業績增速和水泥板塊的相對估值都是反向的。


          水泥板塊周期性明顯,相對大盤走勢基本穩定:由于水泥板塊相對估值與業績增速基本保持反向的關系,因此水泥業績指數×水泥相對估值基本穩定,從2011年6月到2016年6月份,水泥板塊相對于大盤一直處于一個相對穩定的位臵,周期屬性明顯。歷史上水泥板塊走勢相對于大盤有明顯提升的階段有兩次一次是2009年6月至2011年6月,第二次是2016年6月至2018年8月。第一次是四萬億寬松政策后大量基建項目落地,水泥需求提升明顯,企業業績與估值同時提升形成“戴維斯雙擊”,第二次是由于環保限產以及房地產開工周期上升導致水泥企業量價齊升業績增長超過估值回落幅度。總體來看,除去政策層面的驅動,水泥板塊的周期性波動基本在市場的預期以內,相對大盤走勢基本穩定。


          當前處于第三輪周期末期,行業估值將有所回升:當前水泥板塊處于第三輪周期末期,相對估值水平處于底部,業績處于高位。考慮到2019年開工率庫存率等數據稍微滯后于往年,預計開工需求有所回落,未來板塊業績將有所下滑,但估值將有所回升。由于錯峰限產以及行業自律將維持水泥價格保持高位,短期看未來行業相對大盤走勢依然將維持相對穩定。但長期來看,由于錯峰限產等措施效果邊際遞減,未來行業相對大盤走勢預計將呈緩慢下行的態勢。


          評級面臨的主要風險上游原材料價格調整不及預期,房屋竣工未有改善,地產需求進一步下探,環保限產放松。


          重點推薦建議從竣工、原材料下調、內生增長三個主線選股:一是竣工增速釋放后,受益裝修需求提升的偉星新材;二是基本面穩健,石化系原料下調后短期內有超預期盈利的建研集團,東方雨虹;三建議關注企業內生性增長能力較強的坤彩科技。


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