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          太陽紙業:盈利預期逐季改善 強烈推薦評級

          2019-04-15 類別:公司研究 機構:方正證券 研究員:徐林鋒

          [摘要]


          【事件】太陽紙業發布2018年報,實現收入217.77億元,同比增長15.21%,歸母凈利潤22.4億元,同比增長10.5%,EPS0.86元。分季度來看,Q4收入56.58億元,同比增長9%,歸母凈利潤4.36億元,同比下滑40%,環比基本持平。



          【點評】


          整體受到需求下滑牽制。2018下半年開始景氣度下滑,四季度毛利率17.33%,,凈利率7.71%,同比接近腰斬,環比也有所下滑,主要源于1)需求不振,紙價下行,主要產品雙膠紙及銅版紙皆出現10%的下滑,2)人民幣Q4貶值4.5%,對成本形成壓力。對盈利貢獻較大產品為雙膠紙、銅版紙及溶解漿,毛利率占比分別為39%,22.3%級12.6%,其中雙膠紙盈利能力最強,且行業需求較好,疊加公司2018年3月有30萬噸產能投產,實現收入逆勢22%的增長,毛利率27.3%,同比下滑1pct。在這樣的行業背景下,太陽收入及盈利領先于同行,體現出較強抗風險性。


          2019年大概率迎來行業盈利拐點。根據我們渠道調研,上游紙漿及下游產成品庫存仍然較高,但是目前處于去庫存的狀態。


          根據亞太森博統計,目前雙膠紙及復印紙庫存分別為40天及31天,處于環比改善的狀態。港口庫存于2月底達到高點,逐步去化,目前青島港已經消耗20萬噸庫存,常熟港消耗15萬噸庫存,我們判斷隨著庫存消耗,行業將逐步迎來盈利拐點。


          化學漿項目為太陽盈利打開空間。造紙原材料木漿定價權在海外,由于上游具備資源優勢近年維持暴利運轉的狀態。太陽老撾30萬噸化學漿項目有效補充公司原材料受制于人的劣勢,且打開盈利空間,未來發展可期。


          盈利預測與投資建議。太陽為造紙行業制造管理能力領先公司,且我們認為2019年景氣度將逐季改善,預計公司2019-2021年EPS為0.81/0.97/1.08元,維持“強烈推薦”評級。


          風險提示:漿價大幅下跌,需求不振帶動紙價快速下跌。


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