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          太阳纸业:盈利预期逐季改善 强烈推荐评级

          2019-04-15 类别:公司研究 机构:方正证券 研究?#20445;?/span>徐?#22336;?/a>

          [摘要]


          【?#24405;?#22826;阳纸业发布2018年报,实现收入217.77亿元,同比增长15.21%,归母净利润22.4亿元,同比增长10.5%,EPS0.86元。分季度来看,Q4收入56.58亿元,同比增长9%,归母净利润4.36亿元,同比下滑40%,环比基本持平。



          【点评】


          整体受到需求下滑牵制。2018下半年开?#23395;?#27668;度下滑,四季度毛利率17.33%,,净利率7.71%,同比接近腰斩,环比也有所下滑,主要源于1)需求不振,纸价下行,主要产品双胶纸及铜版纸皆出现10%的下滑,2)人民币Q4贬值4.5%,对成本形成压力。对盈利贡献较大产品为双胶纸、铜版纸及溶解浆,毛利?#25910;?#27604;分别为39%,22.3%级12.6%,其中双胶纸盈利能力最强,且行业需求较好,叠加公司2018年3月有30万吨产能投产,实现收入逆势22%的增长,毛利率27.3%,同比下滑1pct。在这样的行业背景下,太阳收入及盈利领先于同行,体现出较强抗风险性。


          2019年大概?#35270;?#26469;行业盈利拐点。根据我们渠道调研,上游纸浆及下游产?#21892;房?#23384;仍然较高,但是目?#25353;?#20110;去库存的状态。


          根据亚太森博统计,目前双胶纸及复印纸库存分别为40天及31天,处于环比改善的状态。港口库存于2月?#29366;?#21040;高点,逐步去化,目前青岛港已经消耗20万吨库存,常熟港消耗15万吨库存,我们判断随着库存消耗,行业将逐?#25509;?#26469;盈利拐点。


          化学浆项目为太阳盈利打开空间。造纸原材料木浆定价权在海外,由于上游具备资源优?#24179;?#24180;维?#30452;?#21033;运转的状态。太阳老挝30万吨化学浆项目有效补充公司原材料受制于人的劣势,且打开盈利空间,未来发展可期。


          盈利预测与投资建议。太阳为造纸行业制造管理能力领先公司,且我们认为2019年景气度将逐季改善,预计公司2019-2021年EPS为0.81/0.97/1.08元,维持“强烈推荐”评级。


          风险提示?#33322;?#20215;大幅下跌,需求不振带动纸价快速下跌。


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          独?#19994;?#26597;

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