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          中順潔柔:2019關注拐點及高端新品 強烈推薦評級

          2019-04-15 類別:公司研究 機構:長城證券 研究員:張瀟

          [摘要]

          收入端增長穩健,利潤端增速承壓。公司發布年報,2018全年實現營業收入56.79億元,同比+22.43%;實現歸母凈利潤4.04億元,同比+15.87%;扣非后歸母凈利潤3.93億元,同比+20.27%。2018年政府補助減少約560萬元,資產減值準備沖銷300萬元,相對于2017年非經常性損益降低。


          分季度來看,Q1/Q2/Q3/Q4實現營收12.25/13.61/14.95/15.98億元,同比+18.65%/+24.78%/+21.65%/+24.21%;實現歸母凈利潤0.99/1.01/1.13/0.92億元,同比+30.93%/+24.76%/+25.31%/-10.56%。Q4公司收入端增速提升,利潤端受原材料及匯兌壓力出現負增長。每10股派發現金紅利0.23元(含稅)。


          高端產品占比提升對沖漿價壓力,期間費用率總體控制有效。2018年Face、Lotion及自然木系列等高端產品的銷售收入占比達到60%以上,隨著產品結構優化,以及公司采取提價策略,公司生活用紙毛利率同比-0.87pcpts達到34.56%,毛利率水平保持業內第一的水平。分季度來看,下半年美元兌人民幣大幅升值約4399pips,下半年毛利率承壓。期間費用率總體控制有效,同比-1.19pcpts至24.28%,其中,銷售費用率-1.26pcpts至17.84%,Q4銷售費用率相對前三季度回落明顯,環比-3.02pcpts至15.33%,主要因為客戶年度目標未達成沖減返利、廣宣費、產品獎勵費用所致。管理費用率+0.1pcpts至5.45%(考慮研發費用),其中研發費用率上升0.44pcpts至1.89%,公司在研發方面加大力度,把握消費升級趨勢加立體壓花產品的開發,順應環保潮流,瞄準水溶性擦手紙的研發。財務費用率-0.02pcpts至0.98%。受益于期間費用率降低,凈利率同比略微下滑0.36pcpts至7.17%。


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