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          苏宁易购收入持续高成长 买入评级

          2019-03-05 类别公司研究 机构广发证券 研究?#20445;?/span>洪涛

          [摘要]

          全年营收增长30.5%高成长兑现苏宁易购发布?#23548;?#24555;报18全年GMV达到3371亿元yoy+38.5%营业收入2453亿元yoy+30.5%归母净利润133.2亿元14Q18单季规模增长略放缓4Q18单季总GMV1022亿元yoy+31.4%累计+38.5%线上GMV单季yoy+53.1%其中自营/平台yoy+60.4%/37.8%线上平台业务4Q17开始放量增长117%高基数影响单季增速线下大店全年累计同店增长2.4%1-3Q18累计为+4.8%增速明强于行业整体但单四季度增长有所放?#28023;?低线市场是增长看点18年末门店数净增7158家至11064家其中定位乡镇市场的易购直营店+零售云门店到4439家另联合大润发欧尚等大卖场开设超市478店苏宁仍在加速抢占线下电器消费市场


          经营利润稳步改善投资收益致归母净利润大幅增长苏宁18年归母净利润133.2亿元同比增长216%略超原127.9-132.1亿预告上限剔除阿里股权出售108.1亿元物流基金增厚8.6亿元华泰证券股权会?#39057;?#25972;5.7亿元等一次性收益后净利润约10.8亿元含万达商管&商汤科技投资收益


          我们认为苏宁有能力平衡线下盈利和线上&小店及转型亏损预计19年公司整体仍将在保持经营性盈利下优先追求规模快速增长进一步抢占市场份额依据18年10月15日公告19年苏宁小店持股比例将降至35%


          行业领先地位稳固关注规模成长溢价苏宁易购是A股零售行业第一权重股且是?#30340;?#23569;有的仍在快速扩张的公司建议关注公司成长溢价结合?#23548;?#24555;报调整18-20年收入预测为2453.1/3025.3/3639.6亿元归母净利润133.2/171.2/50.7亿元其中18年含阿里股权等一次净利润增厚122.4亿元19年含苏宁金服股权增值161.3亿元18年12月29日公告零售业务用PS估值考虑同行及未来净利率预期给予19年0.45XPS对应1361亿元叠加苏宁金服股权价值合理总市值1523亿元折合16.36元/股维持买入评级


          风险提示:宏观经济下行地产调控终端?#19994;?#28040;?#30740;?#27714;增长放?#28023;?#24066;场竞争加剧多元化拓展考验公司经营能力快速扩张或影响公司短期?#23548;?

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          独?#19994;?#26597;

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