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          苏宁易购:收入持续高成长 买入评级

          2019-03-05 类别:公司研究 机构:广发证券 研究?#20445;?/span>洪涛

          [摘要]

          全年营收增长30.5%,高成长兑现苏宁易购发布?#23548;?#24555;报,18全年GMV达到3371亿元(yoy+38.5%),营业收入2453亿元(yoy+30.5%);归母净利润133.2亿元。1)4Q18单季规模增长略放缓。4Q18单季总GMV1022亿元,yoy+31.4%(累计+38.5%)。线上GMV单季yoy+53.1%,其中自营/平台yoy+60.4%/37.8%(线上平台业务4Q17开始放量增长117%,高基数影响单季增速);线下大店全年累计同店增长2.4%(1-3Q18累计为+4.8%),增速明强于行业整体,但单四季度增长有所放?#28023;?)低线市场是增长看点。18年末门店数净增7158家至11064家,其中定位乡镇市场的易购直营店+零售云门店到4439家,另联合大润发、欧尚等大卖场开设超市478店,苏宁仍在加速抢占线下电器消费市场。


          经营利润稳步改善,投资收益致归母净利润大幅增长苏宁18年归母净利润133.2亿元,同比增长216%,略超原127.9-132.1亿预告上限。剔除阿里股权出售(108.1亿元)、物流基金增厚(8.6亿元)、华泰证券股权会?#39057;?#25972;(5.7亿元)等一次性收益后,净利润约10.8亿元(含万达商管&商汤科技投资收益)。


          我们认为苏宁有能力平衡线下盈利和线上&小店及转型亏损,预计19年公司整体仍将在保持经营性盈利下,优先追求规模快速增长,进一步抢占市场份额(依据18年10月15日公告,19年苏宁小店持股比例将降至35%)。


          行业领先地位稳固,关注规模成长溢价苏宁易购是A股零售行业第一权重股,且是?#30340;?#23569;有的仍在快速扩张的公司,建议关注公司成长溢价。结合?#23548;?#24555;报,调整18-20年收入预测为2453.1/3025.3/3639.6亿元,归母净利润133.2/171.2/50.7亿元,其中18年含阿里股权等一次净利润增厚122.4亿元,19年含苏宁金服股权增值161.3亿元(18年12月29日公告)。零售业务用PS估值,考虑同行及未来净利率预期,给予19年0.45XPS,对应1361亿元。叠加苏宁金服股权价值,合理总市值1523亿元,折合16.36元/股。维持“买入”评级。


          风险提示:宏观经济下行,地产调控,终端?#19994;?#28040;?#30740;?#27714;增长放?#28023;?#24066;场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响公司短期?#23548;?

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          独?#19994;?#26597;

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