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          汤臣倍健大单品战略和电商品牌化驱动收入高增长 买入评级

          2019-02-28 类别公司研究 机构广发证券 研究?#20445;?/span>王永锋

          [摘要]

          大单品战略和电商品牌化驱动收入高增长公司发布年报18年收入43.51亿元同增39.86%Q4收入9.29亿元同增22.19%公司经销商在11月份基?#23601;?#25104;全年任务公司部?#22336;?#36135;集中到19Q118年主品牌健力多收入29.829.09亿元分别增长24.39%128.80%18年线下渠道收入同增超35%线上渠道扣除健之宝之外收入同增超45%公司18年归母净利润10.02亿元同增30.79%Q4为-0.56亿元同降51.07%主要由于销售费用和激励支出集中在年底结算受益18年9月提价18年公司毛利率提升0.58个PCT18年销售费用率同降1.87个PCT管理费用率含研发费用同增1.75个PCT主要由于无形资产摊销和健之宝存货损失增加财务费用率提升1个PCT


          健力多健视?#36873;LSG三大单品齐发力19年收入有望高增长公司19年?#20013;?#25512;进大单品战略健力多将加大广告宣传和线下推广渠道向县级市场下沉健视佳将扩大试点市场低基数下有望维?#22336;?#20493;以上增长LSG益生菌借助公司渠道铺货同时发力母婴渠道蛋白粉将加大广告宣传有望推动主品牌稳定增长公司19年启动电商品牌化3.0战略打造线上大单品和爆品模式推动线上收入增长公司预计19年Q1收入同比较大幅度增长归母净利润4.28亿元-5.02亿元同增15%-35%


          股权激励计划提升员工积极性考核增速稳健彰显公司信心公司拟向45名中高层管理人员核心员工授予股权激励首次授予行权价19.80元/股有助于将核心团队和公司利益绑定激活员工和企业活力激励考核增速目标较为稳健实现概率较大彰显公司长期发展信心


          盈利预测考虑LSG并表影响我们预计19-21年公司净利润分别为12.94/16.49/19.92亿元暂不考虑公司发行股份购买资产则EPS为0.88/1.12/1.36元/股对应PE为23/18/15倍公司19-21年PEG均小于1我们认为公司估?#31561;?#26377;提升空间维持买入评级


          风险提示医保刷卡政策?#25112;?#30340;风险若医保政策进一步?#25112;?#23558;影响公司收入公司并表LSG后产生大额商誉存在减值风险食品安全问题


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          独?#19994;?#26597;

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