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          湯臣倍健:大單品戰略和電商品牌化驅動收入高增長 買入評級

          2019-02-28 類別:公司研究 機構:廣發證券 研究員:王永鋒

          [摘要]

          大單品戰略和電商品牌化驅動收入高增長公司發布年報,18年收入43.51億元,同增39.86%,Q4收入9.29億元,同增22.19%,公司經銷商在11月份基本完成全年任務,公司部分發貨集中到19Q1。18年主品牌、健力多收入29.82、9.09億元,分別增長24.39%、128.80%。18年線下渠道收入同增超35%;線上渠道扣除健之寶之外收入同增超45%。公司18年歸母凈利潤10.02億元,同增30.79%;Q4為-0.56億元,同降51.07%,主要由于銷售費用和激勵支出集中在年底結算。受益18年9月提價,18年公司毛利率提升0.58個PCT;18年銷售費用率同降1.87個PCT;管理費用率(含研發費用)同增1.75個PCT,主要由于無形資產攤銷和健之寶存貨損失增加;財務費用率提升1個PCT。


          健力多、健視佳、LSG三大單品齊發力,19年收入有望高增長公司19年持續推進大單品戰略,健力多將加大廣告宣傳和線下推廣,渠道向縣級市場下沉;健視佳將擴大試點市場,低基數下有望維持翻倍以上增長;LSG益生菌借助公司渠道鋪貨,同時發力母嬰渠道;蛋白粉將加大廣告宣傳,有望推動主品牌穩定增長。公司19年啟動電商品牌化3.0戰略,打造線上大單品和爆品模式,推動線上收入增長。公司預計19年Q1收入同比較大幅度增長,歸母凈利潤4.28億元-5.02億元,同增15%-35%。


          股權激勵計劃提升員工積極性,考核增速穩健彰顯公司信心公司擬向45名中高層管理人員、核心員工授予股權激勵,首次授予行權價19.80元/股,有助于將核心團隊和公司利益綁定,激活員工和企業活力。激勵考核增速目標較為穩健,實現概率較大,彰顯公司長期發展信心。


          盈利預測考慮LSG并表影響,我們預計19-21年公司凈利潤分別為12.94/16.49/19.92億元,暫不考慮公司發行股份購買資產,則EPS為0.88/1.12/1.36元/股,對應PE為23/18/15倍,公司19-21年PEG均小于1,我們認為公司估值仍有提升空間,維持買入評級。


          風險提示醫保刷卡政策收緊的風險,若醫保政策進一步收緊將影響公司收入;公司并表LSG后產生大額商譽,存在減值風險;食品安全問題。


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