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          新雷能:模块电源好赛道 买入评级

          2019-02-21 类别:公司研究 机构:安信证券 研究?#20445;?/span>夏庐生

          [摘要]

          ■高研发、高毛利和高附加值,电源市场“三高”典型代表:公司主要从事模块电源(79%)、定制电源(14%)和大功率电源及系统(7%)的研发、生产和销售,产品广泛应用于通信、航空航天、军工及轨道交通等行业。公司以模块电源为优势业务,且定位高端产品,研发投入占收入比重长期维持在15~20%,产品毛利率达到45%以上。公司坚持大客户战略,通信行业大客户包括诺基亚、三星电子、烽火通信和大唐移动等,航空航天军工行业客户则包括中国运载火箭技术研究院、中电?#39057;?4研究所和内蒙古北方重工?#23548;?#22242;等。公司已在模块电源领域具备全球领先的技术实力,目前来看,公司主要竞争对手主要来自海外,包括ARTESYN、FLEX、VICOR等。我们认为,5G?#22411;?#24320;启通信用模块电源的新一?#22336;?#23637;空间,实现量价齐升。公司作为A股市场通信用模块电源的稀缺标?#27169;型?#20805;分受益,迎来弹性增长。


          ■开关电源市场千亿级,模块电源赛道增速快:开关电源由于应用领域众多,市场规模庞大且参与者众多。根据前瞻产业研究院的数据,2017年我国开关电源的市场规模达到1352亿元。模块电源作为特殊的开关电源,可以直接焊装在印刷电路板上,具有体积小、功率密度高、转换效率高和噪声低等优势,下游应用以通信、航空航天和军工为主,2017年市场规模约为64亿元,其中通信和军工用模块电源占比88%左右(根据尚普咨询)。受益于移动互联网流量发展,无线通信技术的迭代升级以及数据中心分布式供电系统的深入推广,模块电源市场年平均增速达到19%,远超开关电源的平均行业增速。


          ■坚持大客户战略和高端产品路线,市场份额?#22411;?#31283;步提升:公司坚持大客户的发展路线,除华为、中兴和爱立信外,主流设备商如诺基亚、三星、烽火和大?#39057;?#22343;为公司客户。根据公司上市招股说明书透露,2016年上半年前三大客户?#26469;?#20026;烽火通信、大唐移动和诺基亚,收入占比?#26469;?#20026;11%、9%和7%。从产品定位来看,公司主要做技术?#35759;?#39640;、市场关注相对?#31995;?#30340;高端模块电源产品,17年研发投入占收入比重超过20%。我们认为,公司与烽火、大唐、诺基亚和三星等具备扎实的合作基础,客户关系稳定,受益于5G时代无线和传输设备的大规模布局,公司?#22411;?#21457;挥产品和规模优势,实现收入体量和经营效益双升。


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          独?#19994;?#26597;

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