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          紫金礦業:儲備和產量雙增長 增持評級

          2019-02-21 類別:公司研究 機構:中原證券 研究員:周建華

          [摘要]

          事件:黃金價格持續上漲,銅與鋅的價格企穩回升。


          投資要點:


          紫金礦業是國內最具競爭力的礦業巨頭之一。公司是一家以金、銅、鋅等金屬礦產資源勘查和開發為主的大型礦業集團,現有投資項目分布在全國23個省區和海外9個國家。公司礦產品在國內的黃金、銅、鋅三大行業都有重要的地位和顯著的競爭優勢,利潤水平保持行業領先。


          公司除黃金產量穩居國內企業前列外,礦產銅、礦產鋅產量也快速增長,已成為國內最重要的礦產銅和礦產鋅生產企業之一。截止2017年底,公司黃金儲量1320.07噸、銅儲量3147.51萬噸、鋅儲量783.04萬噸,同比增速分別為-2.03%、+4.69%、-2.23%;公司礦產金產量37.48噸、礦產銅產量20.8萬噸、礦產鋅產量27萬噸,同比增速分別為-11.92%、34.19%、8.0%。公司黃金產量下降較多,但銅、鋅產量大幅增長。公司黃金、銅和鋅三塊業務呈三足鼎立的態勢。從收入的角度來看,2017年黃金(加工金+礦產金)、銅(冶煉銅+礦產銅)、鋅(冶煉鋅+礦產鋅)的營收分別為577.57億元、252.24億元、80.36億元,占總營收比例分別為61.09%、26.68%、8.5%;從毛利角度來看,2017年黃金、銅、鋅相關業務毛利分別為34.32億元、46.33億元、30.71億元,占毛利總額比例分別為26.71%、36.06%、23.90%。海外業務對公司影響較大。2017年,公司海外項目礦產金19.65噸,占集團總量52.42%;礦產銅2.93萬噸,占集團總量14%;礦產鋅9.33萬噸,占集團總量34.56%;海外項目資源儲量分別為黃金687.65噸、銅2,039.87萬噸、鉛鋅94.27萬噸,分別占公司總量的52.09%、64.81%、10.17%。


          2018年積極海外并購,加大金屬資源儲備,儲量和產量將有較大增長。


          (1)收購塞爾維亞RTBBOR集團63%股權。2018年12月20日公司公告完成對入塞爾維亞RTBBOR集團63%股權交割,并支付3.5億美元全額增資款。RTBBOR集團現有4個斑巖型銅金銀礦床,具備礦體厚大且易于開發的特點,通過逐步改造或擴充采選冶規模,可大幅度提高產品產量。


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