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          万科A行稳致远 买入评级

          2019-02-18 类别公司研究 机构长江证券 研究?#20445;?/span>申思聪

          [摘要]

          报告要点优异ROE背后是公司每个经营细节上的领先公司2017年ROE约为22.8%远高于行业整体的13.6%拆分来看公司毛利率约为34.1%高于行业整体的29.5%期间费用率约7.1%行业


          9.4%三项费用?#31034;?#20302;于行业整体因此公司全口径净利率约为15.3%高于行业整体的12.4%杠杆方面公司2017年归母权益乘数约为8.1倍远高于行业整体的5.5倍但主要依靠5.4倍的无息杠杆行业2.4倍其1.3倍的有息杠杆远低于行业整体的1.9倍公司的均好性可见一斑


          关键节点前瞻性战略的选择成就公司的均好性举例而言万科在1994年果断?#36710;?#26049;枝聚焦于住宅开发主业优势赛道销售和管理费用率也从调整完成前最高的7.8%和13.5%分别降至2017年的2.6%和3.7%2000年前后万科?#26174;?#22320;围绕核心城市进行布局保障盈利能力同时?#40644;?#20102;增长瓶颈2003年公司开始向帕尔迪学习在客户细分快周转现金流管理等方面走在了前列2003-2010年销售额CAGR达51%2010年更是首破千亿元大关2012年后万科认识到行业将由黄金时代进入白银时代的变化开始了向城?#20449;?#22871;服务商的战略转型同时对激励机制作出重大调整公司并不主动赌周期?#20445;?#20294;数十年来经营战略上?#20013;?#39046;先于行业背后是核心团队出众的战略眼光与强大的忧患意识


          开发主业稳定基本盘多元业务打开增长空间同时提升估值市场对公司担心主要在行业波动带来的销量下滑以及多元化能否带来稳定充足的利润但我们认为公司仍有望在中长期引领行业原因如下1商品住宅市场较为平稳公司在住宅开发主业上已做到?#30340;?#39030;尖有利于稳定基本盘2核心团队战略能力已被时间证明未来超前的战略眼光好赛道和协同效应或将支撑万科多元化业务发展进而打开增长空间提升估值


          增长稳健配置价?#20302;?#26174;维持买入评级当前核心资产较为稀?#20445;?#20844;司作为房地产业均好性的集大成者有望享受核心资产溢价?#32422;?#27604;方面公司近年来派息率较为可观股息率已具一定吸引力配置公司股票相当于以较可观?#25214;?#29575;买入高评级附带稳定增长的债券具有一定安全边际公司当前配置价?#20302;?#26174;预测公司201820192020年EPS分别为3.023.684.44元同比增长19%22%21%对应2019年2月15日收盘价PE分别为8.80x7.21x5.97xNAV每股43.42元2月15日收盘价折让约38.86%维?#33268;?#20837;评级


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          独?#19994;?#26597;

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          广发证券03-21
          广发证券03-21
          广发证券03-20
          广发证券03-20
          ?#34892;?#24314;投03-20

          机构给予增持评级板块

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          板块名称 机构名称 报告时间 报 告
          上海证券03-21
          联讯证券03-21
          上海证券03-20
          东吴证券03-20
          国盛证券03-20
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