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          中国重工:军工市值第一股价值凸显 买入评级

          2019-02-15 类别:公司研究 机构:安信证券 研究?#20445;?/span>冯福章

          [摘要]

          一、中国重工:海军装备核心标的,拥有完备产业链的舰船研制龙头。


          公司拥有军、民两条主线业务:军品方面,公司是国内规模最大的海洋防务装备上市公司,产品包括航空母舰、核动力潜艇(分包)、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船、水中兵器等;民品方面,公司是国内民船建造三大集团之一,产品包括散货船、集装箱船、油船、气船、海工船、海洋工程装备及其他装备等。


          二、行业迎?#27492;?#25296;点:军船订单19年较高增长确定性大,民船处长周期底部现逐步回暖。


          ■军品:海军装备订单短期看19年较高增长,长期看仍处造舰高峰。


          2019年是中国海军成立70周年,也是海军军改调整结束后的第一年,海军装备订单或将迎来补偿性地较高增长,公司作为国内舰船建造龙头或将充分受益。此外,公司陆续获得舰船军贸订单,军贸市场或将成为新的?#23548;?#22686;长点。


          ■民品:民船处在长周期底部现逐步回暖,船价抬升叠加钢价下跌利于龙头船厂盈利改善。2018H1公司海洋运输装备订单同比增长72.2%,民船订单增长源于:民船市场自2016年底部以来逐步回暖;民船供给侧改革?#20013;?#25512;进,造船产能加速出清,且新造船订单进一?#36739;?#20248;势船厂集中。更为关键的是,随着新造船价格逐步抬升,叠加船钢板价格高位下跌,民船龙头企业盈利拐点或已到来,将得到逐季改善。此外,公司拟出售海工业务主体股权,海工订单风险得到?#22836;擰?/p>

          三、投资策略:军工市值第一股,配臵价值凸显。当前公司股价、PB(=1.24)估值均处于上市以来底部位臵,且与两次定增价格(2016/2017年两次增发价分别为5.43、5.78元)相比?#26500;?#26126;显;2018年8月以来,控股股东发布3个增持计划(已增持11.32亿元),彰显集团对公司发展前景的看好。我们认为,公司将于2019年迎来海军装备订单较高增长与民船底部逐步回暖的双重利好拐点,预计2018~2020年公司实现归母净利润分别为10.6、13.5、17.0亿元,对应当前股价的PE分别为99X、78X、62X。作为国内军工市值第一股,中国重工配臵价值凸显,我们给以“买入-A”评级。


          四、风险提示:军费投入增速放缓?#19994;?#20110;市场预期;海军装备建设放量不及预期;民船市场需求波动风险;汇率风险。


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          独?#19994;?#26597;

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