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          凯莱英迎政策利好 买入评级

          2019-02-15 类别公司研究 机构国盛证券 研究?#20445;?/span>张金洋

          [摘要]

          本报告的特点


          开篇解答市场对于凯莱英的主要分歧点与担忧五问五答阐述我们与市场不同的观点重点探讨了CDMO的竞争壁垒如何看待?#23548;?#30340;波动性一级市场遇冷对CDMO的影响贸易摩擦的影响以及公司进军大分子领域的可行性国内外CDMO公司对比及龙头成长复盘我们对国内外主要CDMO企业战略成长性进行了对比重点对Lonza的发展历史进行了详细复盘分析了不同时期CDMO产业大环境及不同阶段Lonza的战略股价估值水平


          凯莱英核心推荐逻辑


          中国CDMO行业受益于产业转移政策利好及?#23601;链?#26032;研发热?#20445;?#36827;入黄金增长期全球CDMO行业未来三年CAGR10%-15%我国CDMO行业受益于产业转移利好政策以及?#23601;链?#26032;药研发热潮等行业规模快速增长未来三年CAGR15%-20%国内CDMO企业到了快速发展的黄金时期


          看三年凯莱英作为国内CDMO技术领导者?#23548;?#26377;望?#20013;?#39640;速成长国内CDMO头部公司中凯莱英技术能力非常强订单附加值高盈利能力强体现其与客户深度绑定以及帮助客户解决问题的能力未来三年凯莱英细分龙头的优?#24179;?#36827;一步体现复合?#23548;?#22686;速有望维持在30%-35%


          增长驱动一大药企客户信任度增高带来的订单数量和质量的双重提升


          经过20余年的发展积累与全球前15大药企中大多数都有业务往来大客户信任度提升单个客户的订单从数量和金额上都逐年增多订单也在从中间体向API升级早期绑定的临床项目进入商业化放量驱动?#23548;?#22686;长


          增长驱动二生物技术公司订单增多公司?#25918;?#24433;响力逐步提升后近年来Biotech公司合作客户越来越多Biotech公司对CDMO的依赖性更强


          增长驱动三国内客户?#20013;?#25299;展经过2017-2018发展第二个增长引擎国内业务的布局已逐步成型伴随国内创新药浪?#20445;?#22269;内业务增量较多


          看五年夯实小分子进军大分子向国内CRO+CDMO一体化发展凯莱英有望跻身全球CDMO第一梯队


          盈利预测预计2018-2020年归母净利润分别为4.41亿元5.88亿元7.90亿元增长分别为29.3%33.2%34.4%EPS分别为1.91元2.55元3.42元对应PE分别为40x30x22x首次覆盖给予买入评级


          风险提示临床阶段项目下滑风险商业化阶段项目波动大分子CDMO战略执行情况低于预期


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          独?#19994;?#26597;

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