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          裕同科技商业包装龙头起航 买入评级

          2019-02-13 类别公司研究 机构长江证券 研究?#20445;?/span>鄢鹏

          [摘要]

          报告要点顺势而为放眼纸包装行业的整合机遇我国包装市场规模约为1.69万亿元其中纸包装规模约为7000亿元2015年数据纵观全球可孕育较高市占率行业龙头是一个充满挑战和机遇的市场挑战在于商包与工包两大类产品属性的差异以及针对客户个性化需求的全产业链服务能力的壁垒机遇在于竞争格局尚未?#23578;?#20043;时不断升级的客户需求将凸显优?#21183;?#19994;的比较优势行业?#22411;?#36880;步改变当前的无序竞争形成大客户与优质供应商绑定的格局大势之下纸包龙头的成长可期


          立足于消费电子构建商业包装的核心竞争力裕同科技是国内商业包装规模最大的企业之一发展初期充分把握消费电子行业的红利凭借与优质大客户的深度绑定实现快速成长2009-2016年收入/归属净利润复?#26174;?#36895;达21.35%/32.09%商业包装企业成长的难点在于重设计和频繁迭代的需求以及半自动化产线弹性供货与成本管控的矛盾


          发展?#20004;?#20844;司已构筑领先行业的全产业链服务能力包括专业的研发设计团队行业首屈的产能规模及成本控制能力等方面我们认为当前显著优于行业的营?#21344;?#20928;利润规模是公司?#20013;?#20135;业投入的?#26102;G?#26377;助于夯实甚至扩大全产业链服务能力的优势为后续的抢份额扩领域奠定坚实基础


          业务扩张与产业升级的正循环开启广阔空间经历多年的行业积淀裕同科技的业务扩张步入收获期不仅在消费电子领域进入小米google等优质客户的供应体系新业务如烟酒大健康等领域的包装亦取得实?#24066;j黄ƣ?#20351;得长尾客户成为新的增长点2017年前五大客户/其他客户对收入增速的贡献分别为4.29/21.07pct前五大客户占比从2013年的66.45%降至2017年的54%基于公司在业内的比较优势我们认为公司在新客户体?#30340;?#30340;份额提升以及新领域的扩张具备惯?#35029;?#30001;此开启更广阔的成长空间进一步来看客户结构优化和业务规模的增长可与自身的供应链升级形成良性循环最终?#22411;?#20986;现?#31354;?#24658;强的格局


          基本面迎向上拐点给予买入评级展望2019年随着原材料汇率等因素的改善ROE或将企稳对估值的压制?#22411;?#28040;除另一方面新业务和新客户开始发力良性的商业模式和显著的竞争优势可驱动业绩?#20013;?#22686;长投?#22987;?#20540;凸显预计公司2018-2020年基本EPS为2.37/2.95/3.62元对应PE为21X/17X/14X首次覆盖给予买入评级


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          独?#19994;?#26597;

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