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          红宝丽:从PO装置投产看老牌聚醚龙头的破局之路 增持评级

          2019-02-13 类别:公司研究 机构:中信建投 研究?#20445;?/span>于洋

          [摘要]

          历经三十年发展,成就聚醚行业龙头公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头,与美的、海信、伊?#26216;?#26031;、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作,被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军,彰显技术实力和行业影响力。目前拥有15万吨硬泡组合聚醚、9万吨异丙醇胺产能(一异、二异、三异4万吨,改性5万吨);积极向上游拓展,近期12万吨PO装置试车成功,产业链一体化程度进一步提升。


          原有主业硬泡聚醚、异丙醇胺有望触底回升硬泡聚醚方面,未来高端冰箱渗透率提升,冷链物流发展,聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达25%以上,凭借过硬的研发实力和技术服务能力,产销量连年增长,品牌认可度不断提升。异丙醇胺方面,产品性能优异,环境友好性强,全球100多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间。公司产能国内最大,占据国内外重要市场,产销量稳定增长。17年以来原料价格?#38505;?#30452;接造成了利润空间的?#39038;酰?#36817;期伴随原料价格下滑,原有主业盈利能力有望恢复。


          12万吨PO装置投产,打开破局之路17年我国PO产能327万吨,产量263万吨,表观消费量286万吨,净进口23万吨,对外?#26469;?#24230;8%,开工率维持80%以上,供应格局依旧偏紧。由于环境友好性差,能耗较高,占国内产能50%以上的氯醇法工?#25214;?#19981;准?#38470;ǎ籔O/SM法需配?#29366;?#22411;炼化装置,PO/MTBE法副产品难以消化,HPPO法需高能度双氧水导致成本偏高,三?#20013;?#22411;工艺推广?#19979;?#39044;计未来PO供应紧平衡格局仍将持续,高盈利状态将维持。


          公司12万吨PO装置采用异丙苯共氧化法新工艺,已经于19年1月试车成功,产出合格产品。伴随PO装置投产,未来想象空间被打开:1)将产业链上游利润吃进体内,增加抗风险能力,提升利润体量;2)目前公司从山东采购PO,未来每吨可节省运费300元左右;3)该装置成功之后将扩产新上30万吨PO,同时配套下游高端聚醚,实现产业链的继续拓展。


          投资建议边际改善在即,建议关注,预计2018年、2019年实现归母净利润0.29、1.28亿元,对应EPS0.05、0.21元,对应PE78、18倍,给与“增持”评级。


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          独?#19994;?#26597;

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