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          三七互娛:一季度流水預計環比持續高增長 買入評級

          2019-02-13 類別:公司研究 機構:中信建投 研究員:武超則

          [摘要]

          事件1)2019年1月兩款新作表現搶眼,手游《一刀傳世》(成龍代言)iOS排名已升至總暢銷榜第八、游戲暢銷榜第五;《斗羅大陸》穩定排名在iOS總暢銷榜前50、游戲暢銷榜前40,且排名穩中有升。


          2)公司公告,控股股東及實際控制人之一吳緒順擬通過公司股票定向換購銀華MSCI中國ETF基金,擬認購基金份額對應不超過公司21,248,702股股票價值,對應總股本約1%;同時吳緒順承諾在3個月內通過集中競價減持公司股份(含本次吳緒順換購MSCI中國ETF的公司股份)不超過總股本1%。


          簡評1、新游表現強勁,預計1Q19流水環比持續高增長。2018年以來,在自研手游《屠龍破曉》和代理游戲《仙靈覺醒》《鬼語迷城》等產品優秀表現的推動下,公司流水環比持續高增長。進入2019年,《一刀傳世》與《斗羅大陸》兩款新游再創佳績,其中《一刀傳世》通過邀請成龍代言并配合流量推廣運營策略獲得靚麗成績,月流水有望突破3億元;《斗羅大陸》在網文IP加持與動畫版騰訊視頻開播的助推下也獲得不錯市場反饋,預計月流水將達億級。展望一季度,新游有望帶動公司流水盤環比持續高增長。


          2、研發加強品類多元化,“流量2.0”加持。既有產品中,長周期產品《永恒世紀》、《大天使之劍H5》表現穩定;《屠龍破曉》上線半年月流水最高達4億,目前穩定在3億水平。儲備產品中,公司在延續ARPG品類優勢基礎上加強多元化品類拓展,布局MMO、RPG、卡牌、SLG、二次元、休閑等多類產品。流量打發也向“2.0版本”升級,更加注重品牌經營與立體式營銷,推廣效率有望得以提升。


          未來隨著國產游戲版號恢復發放后進入常態化,公司后續產品線也將得到更好保證。


          3、商譽減值風險解除,股權結構持續優化。公司將對上海墨鹍相關全部凈商譽約9.6億元一次性減值計提,考慮業績補償和減值補償事項,預計對2018年歸母凈利潤影響-4.8億元,大大降低未來商譽減值風險。實際控制人吳氏家族未來減持擬通過大宗交易及股票定向換購等方式,減小對二級市場交易價格的直接沖擊,公司股權結構也得以進一步優化。我們預測公司2018/19年歸母凈利潤10.9億元/18.5億元,引入2020年凈利潤預測21.2億元,當前市值對應2019/20年市盈率13.7x/12.0x;目標價15.60元,對應2019年目標市盈率18x。繼續推薦!
          【風險】


          產品流水表現不及預期;流量成本上升;限售股解禁沖擊等。


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