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          片仔癀业绩增速环比加快 买入评级

          2019-02-13 类别公司研究 机构广发证券 研究?#20445;?/span>吴文华

          [摘要]

          核心观点


          发布2018年业绩快报四季度业绩增速环比加快公司发布业绩快报2018年实现营业收入归母净利润扣非后归母净利润47.98亿元11.28亿元11.09亿元分别同比增长29.19%39.83%43.03%第四季度单季度公司实现营业收入归母净利润扣非后归母净利润12.12亿元2.08亿元2.04亿元分别同比增长25.08%57.58%61.79%四季度增速环比加快?#29615;?#38754;单季度投资?#25214;?#21516;比增加约0.6亿元另?#29615;?#38754;预计今年有可能提前完成渠道梳理导致四季度恢复增速


          渠道建设推动核心片仔癀?#20013;?#24555;速增长公司2018年收入同比增长29.19%我们预计工业部分核心产品片仔癀依然维持快速增长全年价格贡献约3pct剩余部分来自量的增长公司新渠道的开拓?#20013;?#35265;效2017年年报显示体验店渠道已经开设超过100家按照此前的开店速度预计2018年将开设更多的体验店结合VIP渠道建设推动销量?#20013;?#24555;速增长


          此前提价幅?#20219;?#21644;具备较强成本转嫁能力从价格端看片仔癀2016年6月底和2017年5月底两次提高价格终端价分别从460/粒提高到500元/粒再提高到530元/粒2017年海外供应价平均提价2.50%价格?#38505;?#24133;?#20219;?#21644;目前部分原材料价格明显?#38505;?#29255;仔癀为独家保密?#20998;?#20855;备较强成本转嫁能力


          预计18-20年业绩分别为1.87元/股2.41元/股3.05元/股我们预计公司18-20年EPS为1.87/2.41/3.05元/股目前股价对应PE52/40/32倍4家稀缺品牌中药企业组成的细?#20013;?#19994;历史PE处于20-70倍之间随业绩增速不同有所波动我们认为代表行业稳态估值水平的历史平均PEG1.59倍具备较强的估值参?#23478;?#20041;考虑到公司经历渠道改革后业绩维持快速增长在消费升级的背景下看好其?#20013;?#30340;量价提升的潜力中性情况下我们按照历史PEG为1.59倍计算对应2019年的合理价值为111.89元/股维持买入评级


          风险提示新渠道拓展效果低于预期的风险提价导致销量下滑风险经济?#20013;?#36235;弱带来消费能力?#38470;?#30340;风险


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          独?#19994;?#26597;

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