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          片仔癀:業績增速環比加快 買入評級

          2019-02-13 類別:公司研究 機構:廣發證券 研究員:吳文華

          [摘要]

          核心觀點:


          發布2018年業績快報,四季度業績增速環比加快公司發布業績快報,2018年實現營業收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤47.98億元、11.28億元、11.09億元,分別同比增長29.19%、39.83%、43.03%。第四季度單季度,公司實現營業收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤12.12億元、2.08億元、2.04億元,分別同比增長25.08%、57.58%、61.79%。四季度增速環比加快,一方面單季度投資收益同比增加約0.6億元;另一方面預計今年有可能提前完成渠道梳理,導致四季度恢復增速。


          渠道建設推動核心片仔癀持續快速增長公司2018年收入同比增長29.19%,我們預計工業部分核心產品片仔癀依然維持快速增長,全年價格貢獻約3pct,剩余部分來自量的增長。公司新渠道的開拓持續見效,2017年年報顯示體驗店渠道已經開設超過100家,按照此前的開店速度,預計2018年將開設更多的體驗店,結合VIP渠道建設推動銷量持續快速增長。


          此前提價幅度溫和,具備較強成本轉嫁能力從價格端看,片仔癀2016年6月底和2017年5月底兩次提高價格,終端價分別從460/粒提高到500元/粒再提高到530元/粒,2017年海外供應價平均提價2.50%。價格上漲幅度溫和,目前部分原材料價格明顯上漲,片仔癀為獨家保密品種具備較強成本轉嫁能力。


          預計18-20年業績分別為1.87元/股、2.41元/股、3.05元/股我們預計公司18-20年EPS為1.87/2.41/3.05元/股,目前股價對應PE52/40/32倍。4家稀缺品牌中藥企業組成的細分行業歷史PE處于20-70倍之間,隨業績增速不同有所波動,我們認為代表行業穩態估值水平的歷史平均PEG(1.59倍),具備較強的估值參考意義,考慮到公司經歷渠道改革后業績維持快速增長,在消費升級的背景下看好其持續的量價提升的潛力,中性情況下,我們按照歷史PEG為1.59倍計算,對應2019年的合理價值為111.89元/股,維持“買入”評級。


          風險提示新渠道拓展效果低于預期的風險;提價導致銷量下滑風險;經濟持續趨弱帶來消費能力下降的風險。


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