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          煉石有色:公司輕裝前行厚積薄發 謹慎推薦評級

          2019-01-18 類別:公司研究 機構:銀河證券 研究員:李良

          [摘要]

          核心觀點:


          1.事件近期,公司的債權人由興城投資變更為西航投資,且為推進“債轉股”事項的一部分。最近,公司簽訂相關軍工合同約1361萬元。


          2.我們的分析與判斷(一)債轉股推行或將明顯改善公司報表質量根據最新公告,公司的債權人變更為西航投資,即對興城投資承擔的7.76億元人民幣及相應利息的債務轉為對西航投資承擔的債務,此次債權轉讓是公司正在推進的“債轉股”事項的一部分。


          我們認為若公司債轉股事項順利推進,每年有望節約5000萬元左右的財務費用,報表質量將明顯改善。


          (二)軍品合同落地,軍工業務厚積薄發成長可期公司近期收到兩個軍品合同訂單,合計金額約1361萬元,顯示子公司成都航宇軍品業務或趨于成熟,有望持續落地開花。成都航宇是國內航空發動機及葉片的潛在重要民營供應商,擁有強大的人才隊伍、較高的技術壁壘和發展潛力。我們認為隨著公司后期裝備承制資格的獲得,軍品業務放量并助力公司快速成長可期。


          (三)并購Gardner和NAL,加快航空產業鏈布局公司分別于2017年6月和2018年7月完成對Gardner和NAL100%股權的并購。前者是歐洲先進航空航天零部件生產及系統集成的大型跨國企業,是空客和羅羅一級配套供應商;后者主要從事機翼結構件制造,是空客關鍵戰略供應商。根據公告,空客公司承諾NAL并購完成后5年內(2023年之前),在原有訂單的基礎上給予總價值不低于4億英鎊的新增訂單,公司的市場競爭力和盈利能力有望大幅提升,商譽減值風險顯著降低。


          預計2019年Gardner將貢獻約2億元歸母凈利潤。隨著國產大飛機的規模化商用,Gardner和NAL作為傳統優勢飛機配套供應商,將助力公司在未來的行業發展中占得先機。


          此外,根據公告,參股子公司朗星無人機的AT200貨運無人機已進入貨物運輸航線試運行階段。順豐控股作為貨運無人機的使用方,承諾在滿足設計需要和飛機本身安全可靠的前提下采購不低于50架的AT200貨運無人機。因此,我們認為2019年該型無人機訂單有望落地并貢獻約4千萬元歸母凈利潤。


          3.投資建議預計公司2018年至2020年歸母凈利潤分別為0.08億元、1.82億元和2.94億元,EPS分別為0.01元、0.27元和0.44元,當前股價對應PE為1008x、44x和27x。公司稀缺性較強,受益于國內航空產業大發展,前景廣闊。首次覆蓋,給予“謹慎推薦”評級。


          風險提示:Gardner業績不及預期和商譽減值風險。


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