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          西安銀行:核心一級資本充足率遠高同業 增持評級

          2019-01-16 類別:新股 機構:中泰證券 研究員:戴志鋒

          [摘要]

          投資要點西北首家A股上市城商行,股權結構多元。公司構建了綜合化、多元化的金融集團運營模式。公司股權結構多元,第一大股東加拿大豐業銀行持股19.9%,同時西安市人民政府為公司實際控制人。從所處區域經濟看,西安市經濟發展穩健向好,投資回暖。


          營收優于同業,成本管控能力有待增強。1、整體業績增速穩步增長,營收能力良好、凈利潤增速較城商行偏低。2、凈利息收入:同比增速自2016年出現小幅下降后不斷回升,1H18在規模和息差共同貢獻下凈利息收入增速水平高于同業。3、凈手續費收入:在2017年監管趨嚴和減費讓利的背景下增速有放緩,但同比仍高于城商行平均水平。1H18同比+13%。


          資產結構逐步優化,負債端優勢突出。1、資產端:貸款和債券投資共同帶動生息資產快速增長。貸款占比穩步提升至50%。2017年開始明顯向個貸發力,主要是高收益個人經營類、消費類貸款占比提升較多。對公貸款行業分布主要集中于水利環境、房地產業、批零業、租賃和商貿服務業,且風險較小的水利、租賃商貿業占比在穩步提升,體現了西安銀行穩健經營的思路。2、負債端:以存款為主,1H18存款占比計息負債70.2%,高出上市城商行平均水平6.4個百分點;同時存款以活期性、企業存款為主,儲蓄存款占比提升。負債端優勢較城商行突出。


          資產質量狀況整體良好。1、不良率處城商行平均水平,不良凈生成遠低于城商行平均。2、關注類貸款占比低于行業平均水平,且歷史關注類貸款占比逐年下降,未來資產質量壓力逐年減小。3、從不良認定情況看,歷史不良認定較同業而言較寬松,但歷史變動看對于不良認定逐年趨嚴。


          4、風險抵補能力相對城商行較弱、較行業整體尚可。撥覆率1H18為214.01%,撥貸比2.57%。


          核心一級資本充足率城商行最高,資本夯實。1H18西安銀行核心一級資本充足率12%,高出城商行平均3.1個百分點。充足的資本可以支撐后續公司風險加權資產的規模增長。


          投資建議:公司營收增速穩步增長、資產結構逐步優化、負債優勢突出、資產質量整體良好。基于1H18每股凈資產4.68元的新股定價水平,我們給予公司18E19EPB0.94X/0.85X;PE8.92X/8.2X(城商行PB0.89X/0.78X;PE6.7X/6.0X),公司后續成本管控有待優化,建議保持積極跟蹤。


          風險提示:西安地區經濟惡化的風險。銀行資本金不足的風險。政策變動的風險。


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