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          金發科技:新材料業務快速增長 謹慎推薦評級

          2018-12-06 類別:公司研究 機構:財富證券 研究員:龍靚

          [摘要]

          投資要點:


          國內最大的改性塑料企業,對接上游周期和下游消費。公司1993年成立,以家電改性塑料為基礎,逐漸發展了車用改性塑料、降解塑料、特種工程塑料以及碳纖維復合材料等。公司業務上游對接石化品PP、ABS等,下游對接家電、汽車部件。目前公司擁有200萬噸的改性塑料產能,改性塑料年產量達到140萬噸以上。2017年公司業績有所下滑,主要是原材料價格上漲侵蝕了公司部分利潤;今年3季度后,原油價格高位回落、石化品價差逐步縮小,公司的毛利率有望逐漸回升至18-20%之間。2019年是煉化行業產能投產的大年,石化行業競爭加劇,石化品利潤仍有壓縮空間,產業鏈利潤有望從原材料端流向下游加工環節,公司有望受益于原材料價格下跌帶來的毛利潤提升。


          消費領域需求增速下降,公司訂單無憂。2018年1-10月份,下游主要的消費領域家電和汽車均表現疲軟。1-10月全國汽車銷量同比出現-0.1%的增長,家電類產品銷售增速也明顯下滑。我們認為2018年的家電和汽車需求已經是最差時期,2019年公司下游需求情況將逐步轉好。上半年行業受到信貸收緊、需求下滑等多因素影響,行業進入艱難時期。公司受環保、資金收緊的影響不大,訂單充裕。公司上半年開始注重現金回款和訂單質量的管理,保證了業務的毛利率水平。


          新材料進入放量期,大規模回購計劃彰顯公司信心。上半年公司可降解塑料的銷量增速達到101%,產品進入了放量期。目前可降解塑料年產量僅2-3萬噸,大部分銷往海外,產量提升空間還很大。上半年公司特種塑料實現銷量0.42萬噸,增速達到40%,特種塑料在建產能仍有1萬多噸,銷量增長可持續。預計全年可降解和工程塑料業務的可給公司來帶1億元以上的毛利潤增量,隨著在建產能逐步實現投產,未來新材料業務仍有翻倍的增長空間。公司11月份公布了回購計劃方案,回購金額在10-20億元之間。目前公司賬面現金充足,保證了回購計劃順利實施。


          盈利預測。預計公司2018年-2020年凈利潤分別為9.28億元、14.12億元、16.23億元,對應PE分別為14.1倍、9.3倍、8.1倍。參考同類型公司PE估值中樞約為15倍,公司股價合理區間為5.1元-5.4元,給予“謹慎推薦”評級。


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