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          迈瑞医疗:三叉戟式布局的国内医疗器械标杆企业

          2018-10-15 类别:新股 机构:中泰证券 研究?#20445;?/span>江琦

          [摘要]

          投资要点国内医疗器械标杆型企业?#29992;?#32929;?#25509;?#21270;回归A股。迈瑞医疗早期代理国外医疗器械起家,1992年开始陆续开发出多款“中国第一”的产品,打破外企在中国的长期垄断,通过内生+外延成为国内医疗器械行业收入利润规模最大企业,2017年收入规模112亿、利润规模26亿,国内外销售比为54:46。2015年迈瑞医疗宣布启动?#25509;?#21270;进程,退市后经多次资产重组、股权收购和业务合并,最终由李西廷和徐航共同控制。


          监护仪+IVD+影像,“三叉戟”式产业布局引领国内医疗器械行业。公?#23616;?#33829;业务可以分为生命信息与支持、体外诊断和医学影像系统三大类,构成公司98%的收入,同时公司在骨科和硬性内窥镜上也有布局。1、生命信息与支持:


          市场虽然竞争激烈,但国内监护仪市场增速(15%)仍然远超国外(4%),2017年公司在监护仪设备上国内市占?#26102;?#25345;第一位(65%),麻醉类市占率11%,呼吸类1.5%;2、体外诊断:血?#21512;?#32990;和生化免疫产品带动了体外诊断类产品的稳定增长,2017年公司检验类设备国内市占率超过多个进口品牌达到15%,在化学发光和生化等细分领域仍有较大进口替代的空间;3、影像:


          彩超逐渐向高端化升级,政策支持下?#22411;?#21152;速行业进口替代进度,2017年公司在超声影像类设备中市占率达到7%,在国产企业中排名第一。


          高研发投入+?#20013;?#22806;延并?#28023;?#20135;品具备国际领先水平。公司研发投入占销售收入的比重连续5年保持在10%以上,2017年研发投入超过11亿元。与此同时,公司在国外先后完成Datascope、Zonare等公司并?#28023;?#30830;立了监护仪和超声在全球领先的市场地位,?#20197;?#22269;内先后完成了深科医疗、苏州惠生、浙江格林蓝德等公司的并?#28023;?#20016;富产?#20998;?#31867;,目前公司产品可以满足多层级市场(包括发达国家医疗市场以及国内基层市场)不同需求。


          募投项目:拟?#25216;式?9亿元,用于平台升级和产能扩建。本次公司发行12160万股,发行价格48.80元/股,?#25216;式?#32422;59亿元,用于光明生产基地扩建、外科及生物?#32422;?#20135;?#20998;?#36896;中心建设、研发平台和营销服务体系升级、信息系统建设等。


          盈利预测?#20309;?#20204;预计公司2018-2020年营业收入分别为136.65亿元、165.30亿元和199.25亿元,增速分别为22.30%、20.96%和20.54%;归母净利润分别为32.59、41.31和52.31亿元,增速分别为25.87%、26.75%和26.64%。


          风险提示?#24405;?#20013;美贸易摩擦相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。


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          独?#19994;?#26597;

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