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          桃李面包:短保行業走出穩健新篇章 強烈推薦評級

          2019-07-23 類別:公司研究 機構:東興證券 研究員:劉暢 婁倩

          [摘要]

          事件:公司19H1公司實現營收25.58億元,同比增長18.06%,實現歸母凈利3.04億元,同比增長15.46%;其中19Q2實現收入14.16億元,同比增長20.20%,實現歸母凈利1.83億元,同比增長18.06%,Q2略超預期,利潤相較Q1增長較多主因稅改所以,公司費用投放有條不紊,無明顯波動。


          銷售終端數量增多疊加單店銷售增長,二季度收入重回快車道。繼18Q4、19Q1公司收入小幅調整后,19Q2重回20%增速水平,我們認為這是公司持續強化營銷渠道、提高配送服務質量、大力開拓新市場導致競爭力不斷增強的結果。桃李從18Q3開始加大費用的投放,如今效果逐漸顯現,公司實現終端數量及單店銷售的齊增。競品18Q4進入市場,19Q1發力,19Q2略有放緩,但長期競爭情況不改。著眼19H2甚至更長的維度看,桃李已經在逐步走出自己的發展節奏,抗風險能力在穩步提升。未來一年內隨著公司設備投產速度加快,收入端的穩步增長將持續。


          費用穩定投放趨勢不減,子公司調整優化區域配置,可轉債審核通過有利擴張。公司Q2扣非歸母凈利同比增長16.23%,受益于規模效應導致的單位成本費用減少以及增值稅下降紅利,并無太多費用方面的調節。面對當前的競爭公司已表現出較強的韌性,費用方面相對去年下半年更加游刃有余。


          報告期內公司注銷長沙桃李,增資山東桃李,新設新疆桃李,鞏固優勢區域,調整區域配置,穩定投放費用,公司可轉債已過證監會審核,目前擴大規模提升市占率仍是重點,桃李費用投放穩中有進,渠道庫存周轉良好,鞏固東北華北,布局全國。


          產品渠道持續優化,短保龍頭無懼競爭穩步前行。公司成熟核心產品穩步增長,新品市場反饋好;武漢、沈陽、山東、江蘇等產線共計12.87萬噸的產能按計劃處在建設當中,全國化的子公司渠道布局逐步完善,擴張與下沉同步,不斷縮短各地區服務半徑,降低物流成本,預計在2020年將帶來更強的規模效應。當前短保面包的市場不斷壯大,桃李憑借品牌效應、渠道壁壘和高效的供應鏈管理保持龍頭優勢,區域間有部分小企業有露頭的跡象,但是短保的經營要比區域乳企在常溫奶的經營更加艱難,未來將會形成全國性的壟斷企業,桃李目前正處于最佳賽道的領跑位置,無懼競爭。

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