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          醫療保健:非洲豬瘟對肝素產業的影響幾何 薦1股

          2019-02-28 類別:行業研究 機構:中泰證券 研究員:江琦

          [摘要]

          投資要點肝素(Heparin)是一種天然存在于哺乳動物肥大細胞和中性粒細胞的黏多糖類物質,因首先發現于肝臟而得名,具有較強的體內外抗凝作用。由于結構復雜,肝素無法通過化學合成,只能由豬小腸中提取,產業鏈最上游為生豬:豬小腸→肝素粗品→肝素原料藥→肝素制劑。


          短期:非洲豬瘟進一步強化景氣周期非洲豬瘟將帶動整體肝素產業價格上漲。由于豬小腸的利用率已經接近90%,且并無其他可替代的肝素生產途徑,生豬的供需變化將會顯著影響肝素產業。根據產業鏈關系,非洲豬瘟將帶來生豬出欄數量的下降,從而降低豬小腸的供應,并使得肝素粗品的供給下降,帶來粗品價格的上升,并進一步推動原料藥價格的上漲。由于對即期肥豬的影響相對有限,豬瘟主要影響12-13月之后的生豬出欄數量,預計其對肝素行業的影響將在Q3-Q4顯著體現。


          2016年肝素迎來新一輪周期,豬瘟進一步強化。隨著下游補庫存需求增加,以及環保趨嚴帶來的供給端收縮,肝素行業自2016年以來一直處于景氣周期,粗品及原料藥價格持續上漲。2019開年以來,豬的出欄量相比去年出現下降,考慮后續生豬屠宰量降低的預期,預計3、4月率先迎來肝素價格的小幅上漲。非洲豬瘟則在Q3-Q4進一步強化景氣周期,推動價格上漲。


          長期:穩健增長,強者恒強下游制劑:需求剛性,穩定增長。2015年肝素類藥物規模達到125.8億美元,2006-2015年CAGR約為11%。歐美等發達國家用量穩定增長,新興市場由于藥品滲透率較低,后續增長勢頭強勁。國內市場目前需求旺盛,滲透率尚低,未來隨著學術推廣和適應癥擴展有望帶來持續增量。我們預計未來幾年肝素行業整體將繼續保持8-12%的增速水平。


          中游原料藥:集中國內,強者恒強。肝素屬于特色原料藥,2014年全球規模達39.5萬億單位,目前維持10%左右的增速。全球原料藥供應集中在中國、美國和歐洲,其中歐美主要用于自有制劑,中國是全球最大的肝素原料藥出口國,出口占比將近60%。國內原料藥企業集中度較高,前五家占比超過50%。長期來看,由于不斷提升的技術、環保和供應鏈管控的壁壘、中游原料藥有望繼續保持有序競爭態勢,龍頭企業強者恒強。


          上游粗品:資源屬性,供給有限。肝素最上游為生豬,資源屬性較強。隨著下游需求的穩定增長,近年豬小腸的利用率已提升至約90%,后續空間有限,供給將顯著受制于生豬養殖規模。由于小腸是豬屠宰的副產品,在一頭豬的價值占比不到1%,供給缺乏價格彈性。而豬肉消費需求基本穩定,豬的養殖規模不會大幅增加。疊加兩者因素,我們預計肝素粗品的供給將持續保持相對緊張狀態。


          重點推薦健友股份。前瞻性的粗品備貨在新一輪肝素周期中持續受益,非洲豬瘟進一步強化景氣周期。建議關注其他具有龍頭優勢的企業海普瑞、東誠藥業等。


          風險提示事件:價格波動的風險,原料藥質量風險,環保風險,海外訂單波動的風險。


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