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          化工:下半年或迎來最美時間 薦4股

          2019-02-28 類別:行業研究 機構:中泰證券 研究員:商艾華

          [摘要]

          投資要點推薦邏輯:我們看好行業景氣度將底部向上。根據我們對于供需格局的判斷,2019年全年維度來看,我們預計在需求向上、成本向下和短周期供給緊俏的共振下,19年下半年PTA盈利或大幅向上。聚酯的盈利已于18Q4底部回暖,19年上半年或維持合理,19H2或迎來進一步景氣向上。當前相關公司估值處于較低估值,具備較大提升空間。


          十年周期,兩輪漲跌。復盤近十年來PTA跌宕起伏的行情,我們發現無論是股票還是商品,最美的時間是供需共振。在2008.11-2011.3期間,PTA價格漲幅達165%,而股票市場中相關商品的龍頭公司漲幅更是高達5倍和22倍。這個時期擁有供需和成本共振,PTA國內供不應求,盈利自底部大增,是投資的最好時期。繼2012-2014年的大規模產能擴張后,行業又歷經近3年消化過剩產能,直至2017年6月才重新迎來需求向上和供給偏緊的共振,價格和股票開始具備較大彈性。根據歷史經驗,決定股票價格的是盈利預期,長周期來看,在盈利最差時期,卻擁有最便宜的股票籌碼,所以針對股票而言,我們認為,相對于商品的絕對價格,更為重要的是判斷公司盈利的最低點,這時股票最為便宜。根據我們判斷,我們預計PTA盈利或于19年Q2觸底,聚酯盈利將全年逐步向上,相關產業鏈的公司或迎來估值修復。以桐昆股份為例,當前公司PB為1.5倍,而景氣周期時公司PB在2.5-3倍,當前聚酯+PTA價差已觸底,由于成本下行,疊加需求向上,價差或于19Q3大幅向上,公司估值具備較大上行空間。


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